手握流感“药王”，东阳光药能否在港股续写“龙头故事”？

　　21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道

　　6月11日，港交所官网显示，广东东阳光药业股份有限公司（以下简称“东阳光药”）递交了港股上市申请，拟以介绍方式在香港主板上市，中金公司担任独家保荐人。

　　东阳光药主要聚焦于感染、慢性病及肿瘤治疗领域的药物研发、生产与商业化。公司于2024年12月首次递表港交所，这次是该公司第2次递表。

　　东阳光药2024年营收为40.18亿元。其中磷酸奥司他韦2024年销售额为25.80亿元，占中国当年抗流感药物市场38.5%的份额。磷酸奥司他韦作为核心产品，其颗粒剂专利将于2026年4月到期，胶囊剂专利已于2024年3月失效。

　　目前，东阳光药在中国、美国及欧洲等市场拥有150款获批药物，100多款在研药物。华南某医药行业券商分析师对21世纪经济报道记者表示，奥司他韦收入占比过高，且中国的抗流感药物市场竞争激烈，企业未来收益在很大程度上取决于候选药物能否取得成功。

　　值得一提的是，在此次上市过程中，东阳光药会通过换股合并方式进行内部重组，从控股股东之一广东东阳光科技（东阳光，600673.SH）手中，将东阳光长江药业（011558.HK）私有化为公司的并表附属公司。

　　东阳光药目前拥有东阳光长江药业的51.41%股权。东阳光药业已提出私有化方案，以吸收合并的方式将东阳光长江药业私有化，将根据换股比率向全体换股股东发行H股，作为换股的对价。公司已向港交所申请以介绍方式将H股上市。完成换股后，东阳光长江药业的上市地位将被撤销。

　　多元化产品组合

　　东阳光药在招股书中表示，公司成立于2003年，经过二十多年的经验积累，已建成独立自主的研发平台、达到国际标准的生产设施与全方位销售网络。

　　从2022至2024年，东阳光药的抗感染药物销售收入分别为人民币32.43亿元、57.46亿元、27.98亿元，分别占企业同期总收入的85.0%、90.0%及69.6%。其中，磷酸奥司他韦药物（主要是畅销产品可威®）分别占东阳光药2022至2024年度收入的81.2%，86.9%及64.2%。

　　对于2024年的收益较2023年有所减少，东阳光药表示，一是2024年中国的流感发病率与2023年比较有所下降；二是2024年透过带量采购计划在公立医院销售的磷酸奥司他韦胶囊销量增加，加上中国的流感发病率下降，进一步降低公立医院对可威®的临床需求；三是磷酸奥司他韦面临其他类型抗流感药物日益激烈的竞争。数据显示，目前国内有超过120家制药公司生产流感药物。

　　此外，2022至2024年，东阳光药也在用于治疗慢性病的药物上分别取得5.17亿元、5.80亿元、10.68亿元的收入，分别占同期总收入的13.6%、9.1%及26.6%。东阳光药已商业化的慢病治疗药物主要专注于治疗糖尿病、高尿酸血症、高血压及胃酸相关疾病。

　　根据中国政府发布的《中国防治慢性病中长期规划(2017-2025)》，慢性病占所有疾病总死亡人数的86.6%，慢病治疗相关费用占所有疾病治疗总费用的70%以上，表明慢病治疗药物市场前景广阔。

　　目前，东阳光药在中国、美国及欧洲等市场拥有150款获批药物。主要产品涵盖5款抗感染药物，分别为磷酸奥司他韦（商品名：可威®）、磷酸依米他韦（商品名：东卫恩®）及其他三款抗感染仿制药；以及9款慢病治疗药物，含5款胰岛素和4款慢病治疗仿制药。这些主要产品贡献了企业2024年84.9%的收入。

　　150款获批药物中包括48种在中国销售、23种在境外销售的药品。从2022至2024年，来自中国的收入分别占公司总收入的98.4%、99.2%及96.6%。

　　在研管线方面，东阳光药拥有100多款在研药物，其中1类创新药有 49 款，包括荣格列净（SGLT2 抑制剂，申报上市）、克立福替尼（FLT3 抑制剂，III 期）、莫非赛定（HBV 衣壳抑制剂，III 期）、莱洛替尼（EGFR TKIs，III 期）等。

　　东阳光药拥有覆盖化学药及生物药完整生命周期的研发平台，也拥有AIDD、小核酸、ADC、PROTAC、特异性抗体、溶瘤病毒及CAR-T等先进的技术，目前已经建立了多个AI驱动模型，以提高研发效率和创新能力。

　　根据弗若斯特沙利文报告，以2014年1月1日至2023年12月31日在中国公布的专利数量及授权专利公告数量统计，东阳光药在中国制药公司中排名第一。

　　业绩表现波动

　　东阳光药2025年第一季度的收入较2024年第一季度减少40.7%。在毛利率相对稳定，公司的经营开支下降速度慢于收入下降速度的前提下，收入下滑对公司2025年第一季度的盈利能力造成较大的不利影响。

　　东阳光药表示，2025年第一季度的收入减少的原因，一方面是2023年底属于流感高发期，促使分销商大幅增加2024年第一季度磷酸奥司他韦的采购，公司于2024年第一季度的收入便相对较高。

　　另一方面，由于2024年底属于流感高发期，分销商于2024年底增加磷酸奥司他韦的采购，为2025年1月中国春节假期前的流感季节作准备。然而，由于流感暴发的实际严重程度不高，且流感季节的持续时间较原先预期为短，分销商于2025年第一季度减少向公司采购新的磷酸奥司他韦。

　　东阳光药业2022年、2023年、2024年经营利润分别为-7.93亿元、17.66亿元、3.81亿元；期内利润分别为-14.16亿元、10.14亿元、2480万元。截至2024年底，东阳光药现金及现金等价物余额为14.8亿元。

　　东阳光药特别提到自身的销售及分销网络。

　　截至2024年末，东阳光药在中国拥有1884名员工从事营销和教育推广活动，涵盖中国32个省、自治区和近300个地级市。同时，截至2024年末，东阳光药在中国境内拥有610家第三方经销商进行销售、营销及分销活动。在境外市场，东阳光药的销售网络覆盖美国、德国、英国等八个国家和地区，且有望成为首批在美国获批胰岛素的中国制药企业。

　　前述医药分析师对21世纪经济报道记者分析，研发及生产能力促使公司的产品成功商业化，产品销售带来的充沛经营现金流又使公司能够继续投资于公司的研发、生产及营销，这种良性循环对于公司进一步加强产品组合及扩大市场份额，从而最终实现公司的业务可持续增长和保持长期竞争优势至关重要。

　　（实习生孙伟对本文亦有贡献）